跨境物流的堅守者--外運發(fā)展(11.44, -0.18, -1.55%)。摘中外運系統(tǒng)是中國跨境運輸物流的開拓者和主導者，中國對外貿(mào)易運輸(集團)總公司(簡稱中外運)是中國外運長航集團有限公司的前身，成立于1950年，是以海、陸、空國際貨運代理業(yè)務(wù)為主。外運發(fā)展由中國外運集團的優(yōu)質(zhì)空運業(yè)務(wù)資產(chǎn)重組而成，最核心的主營業(yè)務(wù)為國際航空貨運代理，其市場份額穩(wěn)居國內(nèi)行業(yè)第一。從1979年DHL開始與中外運合資成立中外運敦豪運作中國國際快遞開始，已過去了35年，在過程中，中外運學習了先進的管理體制和信息支持系統(tǒng)，獲得了競爭力的提升和國際快件業(yè)務(wù)的發(fā)展空間。

國際貨代電商平臺&跨境電商，多年跨境物流經(jīng)驗厚積薄發(fā)。公司打造貨代電商平臺，適應物流客戶越來越小型化，需求也越來越個性化的趨勢，目前華北地區(qū)國際貨代業(yè)務(wù)已經(jīng)全部進入電商平臺。預計公司今年開始將與珠三角地區(qū)海關(guān)口岸合作，打造跨境電商平臺，成為這一朝陽行業(yè)的開拓者。目前跨境電商發(fā)展迅速，行業(yè)規(guī)模超2萬億。通關(guān)仍是跨境電子商務(wù)交易的最大壁壘，公司在這一業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢是：1、多年跨境物流經(jīng)驗，熟悉貨物進出口通關(guān)流程;2、海外國家網(wǎng)絡(luò)密集度國內(nèi)領(lǐng)先;3、與海關(guān)形成數(shù)據(jù)對接，目前唯一一家實現(xiàn)了貨物進出口流程的可視化;4、跨境物流企業(yè)中率先推出電商平臺，理念和執(zhí)行力已走在競爭對手之前。

盈利預測與投資建議。預測公司2013~2015年EPS為0.79、0.91、1.07元，對應市盈率分別為15.1、13.0、11.1倍。公司估值長期低于物流行業(yè)平均水平(對應2014年13倍)，我們認為隨著公司上線國際貨代電商平臺，試水跨境電商，在國家不斷出臺扶持跨境電商的政策的大環(huán)境下，加之公司后續(xù)在網(wǎng)絡(luò)支付方面的推進，都有可能讓市場認識到傳統(tǒng)行業(yè)老大插上新經(jīng)濟翅膀的積極轉(zhuǎn)型所帶來的活力，公司在跨境物流領(lǐng)域數(shù)十年的積累將厚積薄發(fā)，市場關(guān)注度有望不斷升溫，而中外運敦豪在中國國際快遞市場上的領(lǐng)導地位將持續(xù)提供公司利潤增長的安全墊。綜上，公司的向上彈性大，而安全邊際足夠高，因此我們重申公司“買入”評級。

風險提示。全球經(jīng)濟持續(xù)低迷;國際貨代電商平臺和跨境電商的嘗試道路曲折;DHL與公司終止合作;銀河航空不能按計劃清算。