長久以來，巨大的市場份額卻在客觀上賦予了標(biāo)普、惠譽、穆迪三大機(jī)構(gòu)無限的權(quán)力，在這種壟斷的“客觀評估”指導(dǎo)下，很多問題暴露出來。為此，不少新的評級機(jī)構(gòu)、評級思想、評級組織在市場需求的呼喚中不斷豐富發(fā)展。破除壟斷、多元化發(fā)展，已成為評級行業(yè)難以扭轉(zhuǎn)的趨勢。
信用評級(Credit Rating)，又稱資信評級，最初產(chǎn)生于20世紀(jì)初期的美國，是一種社會中介服務(wù)，可為社會提供資訊信息或為單位提供決策參考。1975年，美國證券交易委員會（SEC）認(rèn)可惠譽、標(biāo)普、穆迪為“全國認(rèn)定的評級組織”，或稱“NRSRO”（Nationally Recognized Statistical Rating Organization），此后，上述三大機(jī)構(gòu)市場份額不斷擴(kuò)大，逐漸壟斷了國際評級行業(yè)，在金融市場上更是扮演著“一手遮天”的角色。
盡管目前市場上的重要玩家仍相信三大機(jī)構(gòu)，但國際社會甚至美國對他們已是滿腹牢騷。尤其是2008年以來，在全球金融危機(jī)和眼下仍未解除警報的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)中，三大機(jī)構(gòu)所起的推波助瀾的作用，更是遭致各方對其利益沖突問題以及壟斷地位的猛烈攻擊。之后，很多新的信用評級機(jī)構(gòu)加快了市場探索的步伐，一些區(qū)域評級組織也開始發(fā)力，努力提升自己的話語權(quán)。評級行業(yè)正在向多元化拓展。
單一“中心”的教訓(xùn)
眾所周知，金融不穩(wěn)定會帶來信用下降、投資減少，從而影響到經(jīng)濟(jì)增長，產(chǎn)生失業(yè)、貧困等問題。可是，近年來，上述鏈條的源頭——金融的不穩(wěn)定，似乎比以往任何時候都表現(xiàn)得更加明顯。
“目前，金融不穩(wěn)定性是全球化過程中的一個‘腫瘤’，而且總會造成災(zāi)難性的后果。上世紀(jì)70年代開始，我們進(jìn)入了一個以超級大國美國為中心、由美元來決定國際貨幣體系的時期，它深刻地影響著每一個人的生活。正是由此開始，越來越多的金融危機(jī)、債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)，包括最近由雷曼兄弟破產(chǎn)導(dǎo)致的全球金融危機(jī)。”日前，法國前總理、世界信用評級集團(tuán)國際顧問理事會主席多米尼克·德維爾潘在北大發(fā)表演講時指出，“貨幣的霸權(quán)主義使我們面臨風(fēng)險。但坦率來講，對于如何減弱美元作為一種儲備貨幣的壟斷地位，我們迄今仍無所作為，這就加劇了危機(jī)再次發(fā)生的可能性。”
而且，直到現(xiàn)在，投資者判斷風(fēng)險的主要風(fēng)向標(biāo)之一——信用評級，也還主要以三大機(jī)構(gòu)的發(fā)聲為主，這樣的評估結(jié)果顯然是無法精確指導(dǎo)投資風(fēng)向的。“過去幾年中出現(xiàn)的一些問題，比如一些債務(wù)國壟斷信用體系、一些債權(quán)國沒有很好的發(fā)言權(quán)等，這些都是我們要吸取的教訓(xùn)。今天，幾乎所有的決策都是高度集中的，這會帶來一些問題。我們需要新的視角、獨立的評級，也要有一個很好的保障系統(tǒng)。”德維爾潘說。
“雖然各界已經(jīng)采取了一些新的改革舉措，但這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。我們需要警醒，全球金融改革，包括貨幣的改革、海外投資的改革、信用體系的改革已經(jīng)迫在眉睫。”在德維爾潘看來，其中，評級體系的改革最為關(guān)鍵。“目前，評級機(jī)構(gòu)體系眾多，對主權(quán)債務(wù)進(jìn)行評級時存在偏見，加之在2008年爆發(fā)的全球金融危機(jī)中，現(xiàn)有評級體系的弱點已暴露無遺，市場評級需要改革的時機(jī)已經(jīng)成熟了。”德維爾潘說，信用評級改革需要在全球范圍內(nèi)推廣。同時，也要重視信息的交流，使風(fēng)險評估更快地做出、結(jié)果更加符合現(xiàn)實，從而更好地預(yù)測可能發(fā)生的各種風(fēng)險。
雙軌制的探索
事實上，席卷全球的金融危機(jī)不僅讓信用評級的重要作用凸顯，也引發(fā)了改革國際評級體系、打破全球評級三巨頭壟斷地位的呼聲。此后，更多新的信用評級機(jī)構(gòu)開始出現(xiàn)，評級行業(yè)有了更多聲音。
不僅如此，為了克服單一國際評級體系可能帶有的主權(quán)色彩，真正實現(xiàn)信用評級的全球資本指導(dǎo)作用，一些評級組織也在不斷探索，評級思想、評級方法隨之逐漸豐富。
2013年，來自中國、美國和俄羅斯的3家獨立評級機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)起成立了世界信用評級集團(tuán)。該集團(tuán)由各國與評級無利益沖突的私營機(jī)構(gòu)作為投資人，是一個非主權(quán)國際機(jī)構(gòu)，不代表任何國家和集團(tuán)利益。“現(xiàn)在的單一國際評級體系是缺乏制衡的，由此帶來的風(fēng)險無法靠監(jiān)管解決。”大公國際資信評估有限公司董事長、世界信用評級集團(tuán)董事長關(guān)建中說，“所以，我們只能建立新的評級體系，希望兩個體系并存的格局形成以后，實現(xiàn)對評級技術(shù)風(fēng)險的制衡。”
據(jù)介紹，目前，世界信用評級集團(tuán)采用的是雙軌制，既有全球性的評級，也有地區(qū)性的評級。無獨有偶，歐洲在此方面也有同樣的探索。“全球有120家評級機(jī)構(gòu)，但多數(shù)都是在本地進(jìn)行運作，三大評級機(jī)構(gòu)占了很大的市場份額，我想這顯然會產(chǎn)生一些系統(tǒng)性的影響。”歐洲信用評級協(xié)會（EACRA）會長托馬斯·米松表示，“2008年以來，歐洲有很多新的管理體制或者監(jiān)管規(guī)定。在2009年、2011年、2013年都有相關(guān)的改革和動作。值得一提的是，在歐洲，新的規(guī)制中引入了一些很重要的規(guī)則，比如使用兩個評級機(jī)構(gòu)的規(guī)則。這一規(guī)則建議，發(fā)行人應(yīng)該考慮使用一個比較小的評級機(jī)構(gòu)（市場占比不到10%），雖然這在歐洲并不是強(qiáng)制性的，但是可以推動增加一些評級需求。”
多元化的需要
其實，對于多元化的需要，多數(shù)評級機(jī)構(gòu)還是非常認(rèn)可的。“改革應(yīng)該鼓勵更加多樣化的意見。”穆迪公司董事總經(jīng)理史季也認(rèn)為，“市場的參與者應(yīng)該把信用評級機(jī)構(gòu)的意見作為獨立的單個意見，而不能單純依賴它。至于投資人、發(fā)行人應(yīng)該提供透明的信息披露，信用評級機(jī)構(gòu)無論是國際的，還是區(qū)域的、地方的，都應(yīng)該透明地進(jìn)行評級。”
“現(xiàn)在，很多人對評級的使用方式還非常機(jī)械。我們應(yīng)該引入更多的中小評級體系，增加多樣性和效率，增強(qiáng)市場的信心。”德維爾潘說。
當(dāng)然，有了更多的競爭，更多樣化的評級理論，也需要很好的公信力體系、監(jiān)管等來平衡。“通過引入競爭的方式或者充分競爭的方式來解決當(dāng)今國際評級體系的問題，恰恰是這種理念錯誤導(dǎo)致了今天的結(jié)果。評級是一個非常特殊的行業(yè)，它不同于一般的市場主體，它首先要承擔(dān)社會公眾責(zé)任，只有在滿足上述前提下才能實現(xiàn)評級機(jī)構(gòu)自身的利益。”關(guān)建中指出，最根本的是要明確鼓勵競爭是競爭什么。此外，監(jiān)管理念也要改變，除了行政監(jiān)管，還要強(qiáng)調(diào)制度監(jiān)管，也就是體系監(jiān)管。

評級體系改革：體現(xiàn)中國人的智慧 構(gòu)建亞洲影響力
“我們知道，信用評級機(jī)構(gòu)在跨國投資和貿(mào)易中起著非常大的作用。但是，處于壟斷地位的評級機(jī)構(gòu)使得投資成本更高，資金由于缺乏信用評級的指導(dǎo)而去向紊亂，這將影響資源的有效配置，進(jìn)而影響全球經(jīng)濟(jì)增長。”法國前總理多米尼克·德維爾潘指出，評級體系的改革迫在眉睫，中國應(yīng)該認(rèn)清這個機(jī)會，進(jìn)一步推動改革進(jìn)程。
近日，在北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院的報告廳內(nèi)，頭發(fā)灰白的德維爾潘侃侃而談。德維爾潘目前的頭銜是世界信用評級集團(tuán)國際顧問理事會主席。這位法國前總理最近在中國逗留時日甚多，在結(jié)束博鰲分論壇“全球信用評級體系的改革”后，他又匆匆趕到北京，與北大學(xué)子交流信用評級大勢。
5年之約
德維爾潘說：“當(dāng)今的全球債務(wù)危機(jī)是世界面臨的巨大挑戰(zhàn)，這其中的關(guān)鍵是大多數(shù)國家及市場都能公平公正地使用信用資源。正因為如此，世界上的債權(quán)國，特別是中國以及亞太大部分地區(qū)能擁有話語權(quán)是一項重大的進(jìn)步。”
“現(xiàn)在，西方國家利用其在風(fēng)險評估方面的特權(quán)，歧視目前是世界經(jīng)濟(jì)增長主要動力的新興國家。思考和推動世界改革是現(xiàn)階段的主要挑戰(zhàn)。”德維爾潘在發(fā)言中補(bǔ)充。
正如德維爾潘所說，伴隨著中國融資的全球化，只依賴于西方評級機(jī)構(gòu)已經(jīng)不能滿足需要，中國亟須一家能夠在全球具有影響力的評級機(jī)構(gòu)。
總部設(shè)在北京的信用評級機(jī)構(gòu)大公國際資信評估有限公司（以下簡稱大公國際）至今已經(jīng)成立了20年。盡管其影響力仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于久負(fù)盛名的西方競爭對手，但它已經(jīng)在國際媒體上引起廣泛關(guān)注。該公司董事長關(guān)建中表示，“再用5年時間，讓大公國際成為世界上最有影響力的評級機(jī)構(gòu)，這是我們的一個夢想。我們對此很有信心。”
關(guān)建中認(rèn)為，大公國際所推崇的“中國人的智慧”有助于公司與強(qiáng)大的西方評級機(jī)構(gòu)較量。
大公國際構(gòu)建了以財富創(chuàng)造能力為基石的償債來源偏離度的逆周期評級理論，認(rèn)為一切偏離財富創(chuàng)造能力的償債來源都具有不確定性，偏離越遠(yuǎn)風(fēng)險越大。大公國際認(rèn)為，這個思想找到了阻止偏離財富創(chuàng)造能力濫用信用和發(fā)揮評級逆周期作用的途徑，確立了評級的正確方向。
關(guān)建中表示，大公國際希望把中國人在評級領(lǐng)域創(chuàng)造的智慧貢獻(xiàn)給世界。
仍在路上
盡管評級產(chǎn)生于20世紀(jì)初，世人對評級產(chǎn)生更多關(guān)注卻是在2008年以后。對惠譽、標(biāo)普和穆迪這三大評級機(jī)構(gòu)的批判也是自那時開始。關(guān)建中表示，2008年的信用危機(jī)跟信用評級信息的錯誤有關(guān)，這使得信用關(guān)系泡沫化，最后關(guān)系破裂，引發(fā)國際債務(wù)鏈的震蕩，至今還沒有結(jié)束。因此，信用評級關(guān)系到整個人類社會的安全發(fā)展問題。
那么，為什么現(xiàn)有的信用評級體系沒有給大家應(yīng)有的指導(dǎo)性？在德維爾潘看來，這是由政治的不公平造成的。“信用評級往往利用了政治的影響力，不管它是有意識的，還是無意識的，三大評級公司占了市場份額的95%，與此不無關(guān)系。”但是，德維爾潘同時認(rèn)為，“亞洲影響代表一種新的信用評級的模式，它應(yīng)該成為一種起點，最終建立一個全球的新的架構(gòu)。亞洲在信用評級改革當(dāng)中應(yīng)該扮演領(lǐng)導(dǎo)者的角色，在整個信用評級體系中，亞洲有這個經(jīng)濟(jì)實力。從政治影響力來看，亞洲也越來越強(qiáng)。”
此外，目前，許多評級機(jī)構(gòu)都是以三大評級機(jī)構(gòu)的評級方法為樣板，并無本質(zhì)區(qū)別。關(guān)建中認(rèn)為，以違約率為核心的西方評級思想只能驗證評級而不能預(yù)警信用風(fēng)險，缺乏內(nèi)在邏輯的方法完全背離了信用風(fēng)險形成的客觀規(guī)律，使評級難以擔(dān)當(dāng)社會責(zé)任。而大公國際目前所研究出的評級原理，是大公國際的評級客觀公正的基本。
2011年8月，在華盛頓出現(xiàn)債務(wù)上限僵局以后，大公國際將美國主權(quán)債務(wù)的主要評級從A+降至A、評級展望定為“負(fù)面”，這一消息成為當(dāng)時媒體關(guān)注的焦點。除此之外，大公國際的許多做法也被業(yè)界稱為具有“先見之明”。但是，仍需注意的是，盡管對美國、希臘、西班牙等國家的信用風(fēng)險看得很清楚，但是大公國際對國內(nèi)市場的一些評級卻備受媒體質(zhì)疑。
不過，不久前，大公國際正式推出了填補(bǔ)世界百年評級歷史理論空白的《大公信用評級原理》。雖然話語權(quán)的確立還需要時間，但有了理論支撐，大公國際已經(jīng)在前進(jìn)的路上。

三大評級機(jī)構(gòu)的罪與罰
美國總統(tǒng)奧巴馬曾經(jīng)說過，“我們不需要評級機(jī)構(gòu)來告訴我們美國的情況。”但事實上，這樣的“插手”無處不見，隨著金融市場的高度融合發(fā)展，實握信用評級話語權(quán)的三大評級機(jī)構(gòu)惠譽、標(biāo)普和穆迪，其影響力堪比“關(guān)乎生死存亡的氧氣”。
《紐約時報》專欄作家弗里德曼說過，我們生活在兩個超級大國之間，一個是美國，一個是穆迪，美國可以用炸彈摧毀一個國家，穆迪可以用評級毀滅一個國家。
如此高的評價也反映出了三大評級機(jī)構(gòu)實握的權(quán)利，而這種權(quán)利一旦過界，將帶來不可預(yù)估的危害。
警示危機(jī)還是制造危機(jī)？
1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)時，標(biāo)普、穆迪和惠譽急劇下調(diào)受影響的東南亞國家的主權(quán)評級，嚴(yán)重加劇了市場恐慌。
2007年次貸危機(jī)爆發(fā)后，標(biāo)普和惠譽連續(xù)下調(diào)冰島主權(quán)評級，導(dǎo)致冰島銀行業(yè)幾近崩潰，整個國家也瀕臨破產(chǎn)的險境。
2008年，美國房地產(chǎn)市場此前被三大評級機(jī)構(gòu)標(biāo)為最高評分的許多金融衍生品暴跌，引發(fā)全球金融危機(jī)。
2009年12月，三大評級機(jī)構(gòu)集體向希臘“發(fā)難”。首先是標(biāo)普將希臘信用展望級別降至負(fù)面。隨后，惠譽將希臘主權(quán)信用評級由A-降為BBB+。14天后，穆迪將希臘短期主權(quán)信用級別由A-1下調(diào)至A-2。至此，希臘債務(wù)危機(jī)被引爆。
2010年4月底，標(biāo)普將葡萄牙的長期主權(quán)信用評級從A+降至A-。5月初，穆迪將葡萄牙Aa2級主權(quán)信用評級列入負(fù)面觀察名單，并提出有可能下調(diào)兩檔的警告。5月底，惠譽宣布將西班牙的主權(quán)評級從AAA級下調(diào)至AA+級，這一系列舉措使歐元在6月初被打到4年來的最低點。
監(jiān)管力度加強(qiáng)
意大利的里雅斯特大學(xué)教授毛羅·布薩尼表示，在希臘債務(wù)危機(jī)發(fā)展惡化的過程中，信用降級導(dǎo)致危機(jī)升級，危機(jī)升級又使信用評級進(jìn)一步下降的惡性循環(huán)表現(xiàn)得非常明顯。三大評級公司組成的聯(lián)合方陣，正是用著這種炸彈般的威力，將希臘等歐洲國家一步一步推向深淵。
種種做法讓三大評級機(jī)構(gòu)的公信力不斷下降，而其面臨的監(jiān)管力度也隨之加強(qiáng)。
2012年起，歐洲證券及市場管理局（ESMA）針對評級機(jī)構(gòu)開展了業(yè)務(wù)情況調(diào)查，結(jié)果顯示，穆迪、惠譽和標(biāo)普這三大評級機(jī)構(gòu)在進(jìn)行主權(quán)信用評級時的程序存在“缺陷”。至2013年年末，ESMA發(fā)布了3份調(diào)查報告。
該局的調(diào)查主要集中在以下方面：評級機(jī)構(gòu)對主權(quán)信用評級所涉及的機(jī)密信息處理方式不當(dāng)，在評級變動發(fā)布之前，市場就已出現(xiàn)相關(guān)傳言并引發(fā)波動；評級機(jī)構(gòu)與被評級企業(yè)之間存在利益關(guān)系，通常是評級機(jī)構(gòu)從評級對象處收取傭金；評級機(jī)構(gòu)使用資歷不夠的職員等。
雖然ESMA尚未把這些問題與具體評級機(jī)構(gòu)“對號入座”，但其警告稱，將在必要的時候?qū)@些評級機(jī)構(gòu)采取法律行動。歐洲媒體認(rèn)為，歐盟針對信用評級機(jī)構(gòu)制定的各項法律法規(guī)基本完善，隨時可以向不聽話的評級機(jī)構(gòu)“開刀問斬”。