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當前國際金融市場上最火熱的話題，無疑是美國通脹水平的走高。通脹是美聯儲的雙重職權之一，通脹壓力的上升，將迫使美聯儲更快地收緊貨幣寬松政策。
不過，在討論這個問題之前，我們首先要了解，所謂的通脹可以是消費者物價指數(CPI)，也可以是“個人消費支出物價指數（PCE Prize Index）”。由于兩項經濟指標表現差異較大，厘清他們之前的區別，有利于我們更好地去理解美聯儲的決策。
CPI是被使用最為廣泛的通脹指標。但是在2000年，美聯儲完成了從CPI到PCE轉變——美國公開市場委員會(FOMC)不再公布他們對CPI的預期，并開始以PCE的方式呈現他們對通脹前景的看法。
5月份，美國CPI同比增速上升0.1個百分點至2.1%，這超出了美聯儲所設定的2%通脹目標。但是，作為美聯儲貨幣政策依據的PCE價格指數卻僅上升1.6%。在這個背景下，美聯儲主席耶倫將近期通脹的走高稱為“噪音”。她指出，近期美國通脹率水平有所走高，通脹數據受到諸多暫時性因素干擾。目前通脹率仍遠低于美聯儲的預期水平。
那為什么美聯儲更偏愛PCE物價而不是CPI呢？法國興業銀行經濟學家Aneta Markowska在6月19日公布的一份研報中指出：
美聯儲進行了大量的分析，結果顯示PCE相比CPI有很多好處包括：第一，支出組成更能反映消費者的實際行為；第二，PCE的權重涉及面更為廣泛；第三，PCE可以根據最新的信息和改進的計量方法進行修改。
CPI的“籃子”是固定的，PCE則允許替代效應的存在，而這往往會造成更低的價格水平。規模和權重的密切掛鉤也扮演著非常重要的角色。CPI只計算家庭支付出去的價格，而PCE包含了代表家庭對商品和服務的支付。
（CPI與PCE的權重“籃子” 來源：法國興業銀行）
比如，PCE給醫療保險指出設置了比CPI高出很多的權重。因為除了家庭的實際支出之外，醫療保險往往是由企業或者政府來承擔。此外，PCE包含了金融服務的假計成本(類似機會成本)，這自然也不包含在CPI成分中。
以上的兩個PCE組成部分壓縮了其他商品及服務在價格指數中的權重。此外，房地產占到了PCE權重的15%，CPI卻有31%。由于房地產是通脹的重要組成部分，兩大通脹指標毫無疑問會存在巨大差異。
在過去的20年中，CPI同比增速平均高出PCE價格指數0.5個百分點。在上世紀末，CPI和PCE的差距進一步擴大，其一度達到0.9個百分點。
假設美聯儲的通脹目標就是PCE價格指數（當然這樣對比頗顯武斷），那我們就可以通過美聯儲對PCE價格指數的預期，判斷他們對CPI的“忍耐極限”。
美聯儲對今年年底PCE價格指數同比增速的預期為1.8%。如按照CPI高出PCE 0.5個百分點計算，那么美聯儲對CPI的忍耐極限就是2.3%，如按高出0.7%計算，那么忍耐極限就是2.7%。
當然，有些經濟學家更偏愛核心通脹，即剔除食品及能源的價格指數。但是鑒于美聯儲對通脹和核心通脹的預期均差異不大，你盡可以把他們視作一個指標。
