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行業四方比較。國際方面，美歐日均實行量化寬松政策并維持低利率，黃金保值需求維持高位，將對黃金價格構成支撐。國際貨幣基金組織11月21日發布的月度統計報告顯示，2012年10月份發展中國家繼續大幅增持黃金，預計全球央行未來幾年將繼續作為黃金凈買入方存在；從國內因素來看，人民幣升值和國際化的趨勢都將提升中國黃金需求。我們認為中長期黃金價格仍有上漲空間；恒邦股份市盈率同其他國內外黃金公司比較不具有優勢；縱向比較來看，公司當前市盈率處于歷史中位。
公司財務驗證。資產周轉情況良好，說明公司具有較強的資產管理能力；費用控制能力強，三費占營業收入比例穩中有降；公司利用在黃金冶煉方面的核心技術與市場基礎，抓住黃金市場發展的機遇，努力擴大產能，實現了營業收入、營業利潤和凈利潤的持續增長，但是隨著凈資產的快速增長，公司凈資產收益率有所下降，而隨著冶煉產能的釋放，自產金占比降低，銷售毛利率也有所下降。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2012-2014年實現每股收益0.46/0.76/1.10元，對應動態市盈率為44.88/26.98/18.78倍，估值不具有優勢，考慮到黃金價格仍有上漲空間，而公司產能將快速釋放，給出公司“持有”評級，按2013年30倍市盈率計算，給出目標價22.80元。我們預計2013年黃金價格可能前高后低，建議關注上半年投資機會。
